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Inhaltsverzeichnis
8
1. Prolog
12
1.1 Zum Gegenstand des Buches
12
1.2 Und was ich noch sagen wollte …
20
2. Investition und Rendite
22
2.1 Investitionsrechnung
22
2.1.1 Zahlungsreihe
22
2.1.2 Proportionalität
24
2.1.3 Wertadditivität
26
2.1.4 Kapitalwert
28
2.1.5 Unendliche Reihe von Zahlungen
29
2.2 Stetige Zeit
38
2.2.1 Unterjährige Renditen
38
2.2.2 Logarithmenrechnung
40
2.2.3 Stetige Rendite
41
2.2.4 Unsichere Renditen
43
2.2.5 Die Sheppardsche Korrektur
45
2.3 Ergänzungen und Fragen
47
3. Finanzierung
50
3.1 Finanzierung
50
3.1.1 Finanzierung als Verkauf von Rechten
50
3.1.2 Eigen- und Fremdkapital
52
3.1.3 Finanzierung — zwei Vorentscheidungen
55
3.1.4 Die Finanzierung als Vorgehen
57
3.1.5 Die Unternehmung als Pool
60
3.1.6 Finanzierung als Zahlungsreihe
62
3.2 Kenngrößen
64
3.2.1 Vom Umsatz zum Cashflow
64
3.2.2 Verwendung des Cashflows
67
3.2.3 Gewinn
69
3.2.4 EBIT und EBITDA
72
3.2.5 Finanzplanung — realistische Annahmen
75
3.2.6 Kennzahlen
77
3.3 Ergänzungen und Fragen
81
3.3.1 Ergänzung: Securitization
81
3.3.2 Indirekte Bestimmung des Cashflows
83
3.3.3 Ergänzung: CAPEX
84
3.3.4 Zusammenfassung
85
3.3.5 Fragen und Aufgaben
86
3.3.6 Antworten und Lösungen
87
4. Capital-Budgeting
88
4.1 … ohne Kapitalmarkt
88
4.1.1 Annahmen zur Vereinfachung
88
4.1.2 Formalisierung
90
4.1.3 Heterogenität
92
4.1.4 Lösung nach DEAN
94
4.1.5 Eine zweite Formulierung
97
4.2 … mit Kapitalmarkt
100
4.2.1 Capital-Budgeting nach FISHER
100
4.2.2 Formale Begründung der vier Punkte
102
4.2.3 Ein einfaches Zahlenbeispiel
105
4.2.4 Grafische Darstellung
108
4.3 Von der klassischen zur neoklassischen Finance
112
4.3.1 Zwischenfazit
112
4.3.2 FISHER als Wegbereiter der neoklassischen Finance
113
4.4 Ergänzungen und Fragen
115
4.4.1 Zusammenfassung
115
4.4.2 Fragen und Aufgaben
116
4.4.3 Antworten und Lösungen
117
5. MODIGLIANI und MILLER
118
5.1 DDM und Transversalität
118
5.1.1 Der perfekte (große) Kapitalmarkt
118
5.1.2 Unternehmenswert
121
5.1.3 Dividend Discount Model
123
5.1.4 Kommentar
125
5.1.5 Transversalität
127
5.1.6 Betriebsvermögen und Finanzanlagen
129
5.1.7 Perlen und Lasten
131
5.2 GGM und MM
132
5.2.1 Das Gordonsche Wachstumsmodell
132
5.2.2 Die Summe von DYD und Wachstumsrate
135
5.2.3 Irrelevanz der Dividendenpolitik
138
5.3 Ergänzungen und Fragen
143
5.3.1 Wert und Preis
143
5.3.2 Ein Paradoxon: Wer wenig erwartet, bekommt viel
146
5.3.3 Substanzwert und Ertragswert in der Rückblende
147
5.3.4 Zusammenfassung
149
5.3.5 Fragen und Aufgaben
150
5.3.6 Lösungen und Antworten
152
6. Unternehmensbewertung
154
6.1 Ertragsbewertung
154
6.1.1 Die große praktische Bedeutung von MM
154
6.1.2 Warum sind fiktive Ausschüttungen nützlicher?
157
6.1.3 Ertragsbewertung
159
6.1.4 Zur Schätzung des organischen Wachstums
162
6.2 Discounted Cash Flow
164
6.2.1 Cashflows als fiktive Ausschüttungen
164
6.2.2 Freie Cashflows
166
6.2.3 DCF-Formel
168
6.2.4 Budgetierte Investitionen
170
6.2.5 Drei Fallstricke
173
6.2.6 Wie es 1980 zum Shareholder-Value-Ansatz kam
173
6.3 Bewertungspraxis
177
6.3.1 Fünf Punkte und ihre praktische Umsetzung
177
6.3.2 Objektiver Wert versus subjektiver Entscheidungswert
179
6.3.3 Der Wirtschaftsprüfer als Berater
182
6.3.4 Verhandlungsgespräche
185
6.4 Ergänzungen und Fragen
188
6.4.1 Multiplikatorenansätze
188
6.4.2 Residual Income Valuation Model (RIM)
190
6.4.3 Tobin’s Q
192
6.4.4 Zusammenfassung
193
6.4.5 Fragen und Aufgaben
194
6.4.6 Lösungen
195
7. Risikoprämie
196
7.1 Diskontierung
196
7.1.1 Rekapitulation
196
7.1.2 Risikoabschlag im Zähler oder Risikoprämie im Nenner
199
7.1.3 Zur Äquivalenz von Abschlag und Zuschlag
202
7.1.4 Repetition: Erwartungswert und Varianz
203
7.1.5 Repetition: Normalverteilung
206
7.2 Marktrendite
211
7.2.1 Das Urnenmodell „iid“
211
7.2.2 EMH und Stationarität
213
7.2.3 Stichproben
216
7.2.4 Random-Walk — logarithmische Skala
220
7.2.5 Random Walk — Parameter
222
7.3 Capital Asset Pricing Model
224
7.3.1 Das Einfaktor-Modell
224
7.3.2 Das CAPM
227
7.3.3 Beta
229
7.3.4 Was heißt, das CAPM anzuwenden?
232
7.4 Ergänzungen und Fragen
237
8. Portfoliotheorie
242
8.1 Effiziente Portfolios — MARKOWITZ
243
8.1.1 Beschreibung der Entscheidungssituation
243
8.1.2 Das Risk-Return-Diagramm
246
8.1.3 Die Markowitzsche Effizienzkurve
249
8.1.4 Das Minimum-Varianz-Portfolio
251
8.1.5 Berechnung der effizienten Portfolios
252
8.2 Kapitalmarktlinie — TOBIN
261
8.2.1 Die Kapitalmarktlinie
261
8.2.2 Tobin-Separation
264
8.2.3 Die nutzenmaximale Asset-Allokation auf der Kapitalmarktlinie
265
8.2.4 Ermittlung des Marktportfolios: Kapitalisierungs-Methode
267
8.2.5 Ermittlung des Marktportfolios — Optimizer
270
8.2.6 Zur Lösung im Fall n = 2
273
8.3 Ergänzungen und Fragen
275
9. Hedging
278
9.1 Terminkontrakte
278
9.1.1 Preisunsicherheit und Termingeschäfte
278
9.1.2 Was der Terminmarkt leistet
280
9.1.3 Backwardation und Contango
283
9.1.4 Formel für den Terminkurs
286
9.1.5 Ergänzung: Futures
291
9.2 Hedging
292
9.2.1 Das Payoff-Diagramm
292
9.2.2 Absicherung
294
9.2.3 Die gedeckte Zinsparität
296
9.2.4 Minimale Varianz
298
9.2.5 Normal-Hedge, Reversed-Hedge und Texas-Hedge
300
9.2.6 Sollte eine Unternehmung überhaupt hedgen?
301
9.2.7 Arten der Risikobewältigung
304
9.3 Ergänzungen und Fragen
305
10. Optionen
310
10.1 Finanzoptionen
310
10.1.1 Calls und Puts
310
10.1.2 Payoff-Diagramm
312
10.1.3 Strategien mit Kaufsoptionen
315
10.1.4 Strategien mit Verkaufsoptionen
316
10.1.5 Wert, Prämie und Aufgeld
318
10.2 Optionsbewertung
319
10.2.1 Black-Scholes-Formel
319
10.2.2 Einflussfaktoren
326
10.2.3 Greek Letters
328
10.2.4 Put-Call-Parität
329
10.3 Ergänzungen und Fragen
333
11. Arbitrage
342
11.1 Risikoneutrale Wahrscheinlichkeiten
342
11.1.1 Zwei Bewertungsansätze
342
11.1.2 Beschreibung der Call-Option
345
11.1.3 Replikation
346
11.1.4 Replikation einer Put-Option
348
11.1.5 Zustandspreise
349
11.1.6 Pseudowahrscheinlichkeiten — primaler Rechenweg
350
11.1.7 Dualer Rechenweg
354
11.2 Binomial-Modell
356
11.2.1 Warum mehr als zwei Zustände?
356
11.2.2 Rückwärtsrechnung
359
11.2.3 Ein weiteres Beispiel
363
11.2.4 Zur Kalibrierung des Binomial-Modells
367
11.2.5 Die allgemeinen Pseudowahrscheinlichkeiten
370
11.3 Arbitrage Pricing Theory
373
11.3.1 Die grundlegende Idee
373
11.3.2 Arbitrage
376
11.3.3 Bestimmung der APT-Prämien
378
11.4 Ergänzungen und Fragen
380
12. Corporate Finance — Steuern
384
12.1 Ein neues Paradigma
384
12.1.1 Fremdkapital als Thema
384
12.1.2 Interessenskonflikte
387
12.1.3 Kapitalstruktur
389
12.1.4 Equity-Value und Entity-Value
391
12.2 Keine Besteuerung
394
12.2.1 Zahlungsüberschüsse und WACC
394
12.2.2 Leverage
396
12.2.3 Nochmals MODIGLIANI und MILLER — keine Besteuerung
399
12.3 Unternehmenswert bei Steuern
401
12.3.1 Zahlungsüberschüsse bei nicht-finanzierungsneutralen Steuern
401
12.3.2 MILES und EZZELL
404
12.4 Ergänzungen und Fragen
409
13. Corporate Finance — Kreditrisiko
414
13.1 Kreditrisiko
414
13.1.1 Merton-Modell
414
13.1.2 KMV-Modell
420
13.2 Interessenskonflikte
425
13.2.1 Asymmetrische Information
425
13.2.2 Hackordnung der Finanzierung
426
13.2.3 Prinzipal-Agenten-Beziehung
428
13.2.4 Credit-Covenants
430
13.2.5 Gläubigerschutz
432
13.2.6 Nochmals die Kapitalstruktur
434
13.3 Ergänzungen und Fragen
435
14. Empirische Finance — Tests
438
14.1 Empirische Forschung
438
14.1.1 Welche Konstellation die Empirische Finance begünstigt
438
14.1.2 Wissenschaftstheorie
441
14.1.3 Wirkungszusammenhänge und Kausalität
444
14.2 Tests zur EMH
447
14.2.1 Welche Annahme testen?
447
14.2.2 Serielle Korrelation — COWLES und JONES
449
14.2.3 EMH: Welche Informationen sind in den Kursen enthalten?
452
14.2.4 Tests der EMH
455
14.2.5 Gibt es auch nicht-effiziente Märkte?
459
14.2.6 Verbundhypothese
460
14.2.7 Die weitere Forschung zur Informationseffizienz
462
14.3 Empirische Tests des CAPM
466
14.3.1 Warum das CAPM testen?
466
14.3.2 Anomalien und weitere Faktoren
469
14.3.3 Zwischenfazit
471
14.3.4 FAMA und FRENCH 1992
473
14.4 Ergänzungen und Fragen
475
15. Empirische Finance — Faktormodelle
478
15.1 CHEN, ROLL und ROSS 1986
478
15.1.1 Erweiterungen des Einfaktor-Modells
478
15.1.2 Das Modell CRR86
481
15.2 FAMA und FRENCH 1993 bis 1998
486
15.2.1 Das Dreifaktor-Modell FF93-98
486
15.2.2 FF93-98 — Ergebnisse
490
15.2.3 Renditetreppe
491
15.2.4 Faktoren oder Risiken?
493
15.2.5 Covariance To Business Activity
496
15.3 Ergänzungen und Fragen
498
16. Verzeichnis
500
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